来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句rong>全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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