4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持(chí一滴水多少ml 一滴水多少克)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)一滴水多少ml 一滴水多少克回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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