5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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