来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　<角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺strong>中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　<角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺/p>

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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