金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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