4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，91是质数吗，95是质数吗制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。91是质数吗，95是质数吗>尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行91是质数吗，95是质数吗风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》