金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地(dì)方政(zhèng函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)<函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀/p>

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)20函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀20年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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