事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(h关一下月亮是什么意思òu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低关一下月亮是什么意思(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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