美国债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(niá知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗n)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻(chè)底知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗违(wéi)约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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