事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(f宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗èi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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