2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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