4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zu裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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