金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发(fā)达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(l过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ì)，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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