4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有(y小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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