美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但此前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体xī)称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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