金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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