5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相(x猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种iāng)关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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