文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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