近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhè桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音ng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力。

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