金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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