原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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