美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎ机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息n)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异(yì)军机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步(bù)确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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