近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的目标估值为(wèi)5吴亦凡现在在哪里关着4亿(yì)元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)吴亦凡现在在哪里关着子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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