私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(àn)触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释意见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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