金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格(gé)降幅扩大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业(yè)市场需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对(duì)今年也存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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