2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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