2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行(xíng)业(yè)自(zì)郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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