来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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