原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分(f司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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