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都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、铁路、船(chuán)舶(bó都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　招商(shāng)宏观(guān) | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——4月工(gōng)业企业利润分析