文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　<陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处/strong>往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。