文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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