金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷大学老师最怕什么部门举报款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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