调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题(tí)是(shì)欧美经济下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的(de)经验(y破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点àn)，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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