近日(rì)，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正及(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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