文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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