来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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