金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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