大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入(rù)最(zuì)高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞(sāi)尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经(jīng)济(jì)周期(qī)相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益(yì)率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于(yú)对期货(huò)的(de)押(yā)注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认(rèn)为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预(yù)计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观(guān)察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品(pǐn)种，在(zài)原油下(xià)跌幅(fú)度(dù)不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价(jià)格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产油成(chéng)本、美(měi)国收(shōu)储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯(sī)主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生(shēng)，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面(miàn)持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存(cún)在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的(de)估值中枢(shū)不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落(luò)、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停(tíng)车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的(de)产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要(yào)还是(shì)基(jī)于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油(yóu)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会议上(shàng)承100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国(guó)需求复(fù)苏(sū)的持续(xù)；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在(zài)内的成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但(dàn)沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以原油折(zhé)算成本(běn)的(de)加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依然较大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行(xíng)的趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去(qù)化(huà)，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

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