金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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