事(shì)件：丁二醇和丙二醇是不是酒精ong>21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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