2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)work on的用法以及语法，workon的用法总结率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情work on的用法以及语法，workon的用法总结况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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