文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　abo文是什么意思 abo文是谁发明的　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　abo文是什么意思 abo文是谁发明的　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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