金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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