5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由2特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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