金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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