2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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