2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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