金融(róng)界5月15日(rì)消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有消息称本月MLF中标利率有可能(néng)下调，但是机构分(fēn)析，央行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合(hé)适，且4月28日政治(zhì)局会议对(duì)一季度的(de)经济复苏给(gěi)予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面(miàn)可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)下调(diào)，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和通知存款自律上限下(xià)调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券分析，预计银(yín)行协定存款(kuǎn)和(hé)通知(zhī)存款(kuǎn)利率上限的下调(diào)有助于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的(de)原因(yīn)，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上可减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄(xù)大(dà)规模转为消费及向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多(d三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式uō)地中小银(yín)行（地(dì)方农商行为主）发(fā)布公告(gào)下调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观(guān)察网》等权(quán)威(wēi)媒体报(bào)道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)下调，引(yǐn)发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不变(biàn)，因此本(běn)轮(lún)银(yín)行存款利率(lǜ)调降严格意义上(shàng)并非真的降息。三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式归根结底，本(běn)轮(lún)存款利率调(diào)降(jiàng)也属于(yú)“利(lì)率(lǜ)市场化”的进(jìn)一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释放速度(dù)较(jiào)慢。因此(cǐ)，存款利(lì)率调降(jiàng)背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民(mín)储蓄有望进一(yī)步流出(chū)，更多(duō)流向消费、房贷(dài)、资本(běn)市场等。二、资(zī)金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升(shēng)，资金空转有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率调降(jiàng)一定程度上(shàng)可以疏通(tōng)流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行(xíng)、农商行，因此压(yā)降(jiàng)存款成本、规(guī)范吸(xī)储行为也(yě)属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客(kè)观上将减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为，这(zhè)并不足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本(běn)面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将利好高股息(xī)资产(chǎn)和(hé)长期(qī)国债。客观上(shàng)，本轮银行(xíng)下降(jiàng)存款利(lì)率的(de)效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负(fù)债端(duān)成本，保护(hù)银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅(jǐn)小(xiǎo)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上(shàng)可以促使(shǐ)存款搬家，促使超额储蓄(xù)流(liú)出，更多转化(huà)为消费。但我(wǒ)们觉得刺(cì)激难度较(jiào)大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过(guò)去。再回归经济基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继(jì)续下(xià)探(tàn)，高股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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